CFTC持倉(cāng)報(bào)告主要分為“期貨”和“期貨與期權(quán)”兩個(gè)版本，由報(bào)告頭寸(非商業(yè)頭寸、商業(yè)頭寸)和非報(bào)告頭寸組成，且新版的持倉(cāng)報(bào)告將商業(yè)頭寸細(xì)分為生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商、消費(fèi)商和掉期交易商，將非商業(yè)頭寸細(xì)分為管理基金和其他報(bào)告頭寸。
一般來(lái)說(shuō)，商業(yè)持倉(cāng)是商品生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)商為主的套期保值者的持倉(cāng)，而非商業(yè)持倉(cāng)為投機(jī)性的持倉(cāng)，主要是管理基金和指數(shù)基金所持有的頭寸，也被稱為基金持倉(cāng)。而非報(bào)告頭寸一般是指持倉(cāng)量較小的交易商，也就是經(jīng)常所說(shuō)的散戶所持有的頭寸。
通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，2007年以來(lái)，非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)(基金凈多頭)與銅價(jià)走勢(shì)保持良好的一致性，CFTC持倉(cāng)報(bào)告的變化似乎與銅價(jià)走勢(shì)存在指示或者驗(yàn)證作用。銅作為全球最重要的大宗商品之一，市場(chǎng)參與方遍布世界各地，產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展也非常完善，上游的開(kāi)采、中游的冶煉以及下游的加工環(huán)節(jié)都積極參與期貨市場(chǎng)套期保值等交易，與此同時(shí)，以商品基金為代表的資金力量也廣泛參與商品投資，使得大多時(shí)候，產(chǎn)業(yè)與基金站在對(duì)立面。為了確定跟蹤標(biāo)的，我們需要判斷到底是產(chǎn)業(yè)的力量“聰明”還是基金的力量更勝一籌。
通過(guò)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，在2007年以前，產(chǎn)業(yè)力量明顯占據(jù)上風(fēng)，在2003—2007年的銅價(jià)大牛市中，商業(yè)凈多單一路增加，基金反而是一路削減凈多頭直至凈賣出，可以說(shuō)這波牛市是產(chǎn)業(yè)力量所主導(dǎo)的。但是在2007年以后，市場(chǎng)行為發(fā)生了明顯變化，商業(yè)持倉(cāng)開(kāi)始了我們現(xiàn)在熟悉的操作手法，銅價(jià)越漲，越加大力度賣出;反之，銅價(jià)越跌，越加大力度買入，這與我們熟知的商業(yè)套保模式相一致，也使得銅價(jià)走勢(shì)與商業(yè)凈多頭持倉(cāng)呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)走勢(shì)。進(jìn)而我們發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)的力量更多是價(jià)格的接受者，而不是行情的推動(dòng)者，不過(guò)，在行情處于關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)時(shí)，也可以認(rèn)為其是行情的終結(jié)者。
與此類似，2007年也是基金表現(xiàn)的分水嶺。2003—2007年的這波牛市中，基金可謂一敗涂地，但是2007年以后，基金成為行情的主要發(fā)起者和推動(dòng)者，價(jià)格往往跟隨基金凈多頭的增倉(cāng)而上漲、減倉(cāng)而下跌，基金凈多頭持倉(cāng)與銅價(jià)走勢(shì)保持非常穩(wěn)定的一致性。
暫且不論市場(chǎng)行為發(fā)生改變的原因，近10來(lái)年基金的表現(xiàn)相對(duì)產(chǎn)業(yè)而言，更勝一籌。這也與我們平時(shí)的認(rèn)知相一致，基金參與的目的就是為了獲得投資收益，而產(chǎn)業(yè)參與很大一部分是因?yàn)樘灼诒Ｖ担谪浀挠澆皇撬麄兊氖滓康�，所以后續(xù)研究我們更重要的是跟蹤基金多空的變化。 |
