去年11月OPEC終于宣布減產(chǎn)，但出乎市場(chǎng)預(yù)料的是，原油價(jià)格并沒(méi)有如預(yù)期一樣的出現(xiàn)大漲，反而從今年2月開(kāi)始出現(xiàn)了一波明顯下跌，上周更是回落到減產(chǎn)協(xié)議前水平。不僅僅是原油市場(chǎng)，整個(gè)大宗商品市場(chǎng)脈絡(luò)緣都相當(dāng)詭異。
對(duì)此高盛總結(jié)出大宗商品投資三大鐵律。
鐵律一：大宗商品市場(chǎng)并非可預(yù)測(cè)
高盛認(rèn)為，大宗商品市場(chǎng)會(huì)顯現(xiàn)出基本面的狀況，而未來(lái)的價(jià)格則是當(dāng)下基本面后續(xù)發(fā)展的顯現(xiàn)。也就是說(shuō)，大宗商品期貨價(jià)格和未來(lái)基本面之間的關(guān)系就像10年收益率曲線和10年后利率之間的關(guān)系一樣：它們幾乎是無(wú)關(guān)的。
不過(guò)市場(chǎng)總是會(huì)把未發(fā)生的基本面因素計(jì)入價(jià)格，寄希望于這些因素真的能如此影響市場(chǎng)。
在原油市場(chǎng)，去年11月OPEC宣布減產(chǎn)之后，市場(chǎng)以此就開(kāi)始計(jì)入這一因素對(duì)價(jià)格的影響，比實(shí)際上真正出現(xiàn)影響要早了4到7個(gè)月，尤其在去年12月17日和18日，原油市場(chǎng)還出現(xiàn)過(guò)現(xiàn)貨溢價(jià)的情況。
高盛認(rèn)為，市場(chǎng)或許可以預(yù)期到一些事件之后出現(xiàn)的反應(yīng)，但卻不能預(yù)期到這些反應(yīng)何時(shí)才會(huì)真正到來(lái)。
鐵律二：不要在供應(yīng)周期之外投機(jī)性地交易大宗商品
在玉米市場(chǎng)，供需平衡在每一個(gè)生長(zhǎng)季都會(huì)重新開(kāi)始，而在天然氣市場(chǎng)，每一個(gè)冬天都意味著新一輪供需平衡計(jì)算。
當(dāng)投資者在交易時(shí)打破供應(yīng)周期，那么就意味著極大的風(fēng)險(xiǎn)。
在21世紀(jì)初，原油市場(chǎng)供應(yīng)周期漫長(zhǎng)，投資者們可以做長(zhǎng)線交易。原油供應(yīng)對(duì)價(jià)格的反應(yīng)非常慢，但隨著美國(guó)頁(yè)巖油的出現(xiàn)，這一情況被打破。原油的供應(yīng)周期被降低到僅僅6到9個(gè)月。
如果投資者打破這一鐵律，在去年12月17日原油價(jià)格觸及57.5美元/桶的時(shí)候做多原油，那么至今的損失將是非常明顯的。
鐵律三：大宗商品的期限差價(jià)不會(huì)撒謊
大宗商品市場(chǎng)的平衡使得期限差價(jià)和持有成本能達(dá)到一致。如果一個(gè)供應(yīng)緊縮的市場(chǎng)因?yàn)榇尕浟砍渥愣霈F(xiàn)現(xiàn)貨溢價(jià)，那么大量的存貨必然涌入市場(chǎng)打壓現(xiàn)貨價(jià)格，使得市場(chǎng)重新進(jìn)入期貨溢價(jià)的狀態(tài)。
此外，期貨溢價(jià)的程度也能告訴市場(chǎng)，存貨的量到底有多大。在去年11月16日原油跨期價(jià)差接近-0.65美元/桶，足夠支付存儲(chǔ)費(fèi)用，而目前，這一價(jià)差只有-0.25美元/桶，根本不足以支付存儲(chǔ)費(fèi)用，也就意味著，市場(chǎng)告訴我們，供需面已經(jīng)很大程度上進(jìn)行了重新平衡。
高盛認(rèn)為，從以上三大鐵律來(lái)看，現(xiàn)在可能是做多原油的時(shí)機(jī)，從鐵律一看，市場(chǎng)已經(jīng)計(jì)入了原油50到55美元/桶的資本支出預(yù)算，而即使價(jià)格回到這一水平，未來(lái)的供應(yīng)也不會(huì)受到多大影響。從鐵律二看，目前市場(chǎng)資本流動(dòng)而言，信用利差變大，商品價(jià)格的表現(xiàn)并不傾向于投資。而從鐵律三來(lái)看，原油市場(chǎng)的期限價(jià)差在收縮，這表明了2017年市場(chǎng)供需面平衡可能出現(xiàn)的積極表現(xiàn)。 |
