在最新發(fā)布的研報中，麥格理認為：
“此前支撐大宗商品的關(guān)鍵因素遭到了侵蝕。市場對全球增長加速，健康再通脹的希望消退。全球工業(yè)已經(jīng)進入復蘇周期的成熟期，這意味著未來大宗商品增長動能或衰竭。
麥格理認為，中國經(jīng)濟是大宗商品衰退背后主要原因：
2016年年末中國政府加強流動性監(jiān)管后，中國已經(jīng)轉(zhuǎn)向緊縮政策，通過制造鏈去庫存正不斷向外傳導。中國的建筑業(yè)活動一直非常強勁，但預計這一領(lǐng)域?qū)⑥D(zhuǎn)向弱勢。要明確的是，即使全球工業(yè)增長周期達到頂峰，潛在需求狀況仍將在未來幾個月保持良好態(tài)勢，但是投資者情緒變化顯然將出現(xiàn)下降趨勢。
麥格理進一步指出：
在今年早些時候，市場情緒飆升到“不可持續(xù)”，許多商品的成本曲線不合理。周期性的說，大宗商品定位應該是普遍防御的，即使那些原材料供應緊張的商品也是如此。但是隨著通貨膨脹再度涌現(xiàn)，提供了一個機會來辨別哪些商品真正具有堅實的基礎(chǔ)，從結(jié)構(gòu)上來說，現(xiàn)在是挑選長期贏家的時候了。
在未來，我們可能將再度面臨信貸催生的大宗商品新周期，而在近年來幾乎完全是在中國經(jīng)濟再循環(huán)所推動的。
那么大宗商品周期角度看，我們現(xiàn)在處于什么階段?麥格理指出，需求是導向性的，供給反應有遲滯，價格是關(guān)鍵因素。
2017年行情似乎成了檢驗大宗商品運行規(guī)律一個經(jīng)典例子，這個規(guī)律曾多次應驗：那些在2016年交易在成本曲線之外品種，出現(xiàn)了強勁的供應反應。那些一直交易在成本曲線上的品種，出現(xiàn)供應下降。未來幾個月，將會進一步檢驗各種商品的在供應方面靈活性的程度。
下面是對各種大宗商品形勢詳細分析：
對于金屬和散貨大宗商品，未來幾個月的關(guān)鍵是中國的建筑活動。下游行業(yè)為了適應過剩供應，目前中國熱軋鋼卷利潤是負值，鋼筋毛利率強勁，而貿(mào)易商持有的長期庫存卻急速下滑。這表明仍然有強大的施工活動。但是我們預計房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資將出現(xiàn)疲軟跡象。
鑒于這一觀點，我們預計有色金屬價格將進一步下滑。在經(jīng)歷了今年早些時候的“興奮”之后，鐵礦石將恢復“拋售”模式，預計鐵礦石或跌至50美元/噸。我們看跌煤炭和錳至今年年底。鋼鐵利潤應該在結(jié)構(gòu)上得到改善，隨著中國結(jié)構(gòu)性改革跨過峰值，全球產(chǎn)能過剩將得到緩解。長期看，焦煤依然黑色金屬鏈中最看好的商品，因為其當前的風險溢價超過長期均衡價格。
2017年迄今，黃金的外部環(huán)境一直給出了混合信號。美國經(jīng)濟一直令人失望，但美聯(lián)儲加息預期依然穩(wěn)固。美元下跌，但是這主要可能是歐元上升所導致。美國的政治風險上升，但是歐洲在下降。這意味著投資者的興趣相對較輕，黃金上漲似乎在很大程度上歸功于實物需求再平衡。但是我們認為黃金投資者不會長期離岸觀望。短期來看，由于美聯(lián)儲將加息，我們認為仍然保持謹慎。長期來看，美國經(jīng)濟增長接近潛在上限。潛在增長率偏低，長期收益率將在遠低于市場預期的位置見頂。這些因素將在下半年利好黃金。
能源市場，從OPEC減產(chǎn)，到新鋰電池項目延遲，供應方面對價格提供了強有力的支持。由于美國天然氣供應增長放緩，市場供應低于我們12個月前的預期水平。因此我們對短期格表現(xiàn)提出建設(shè)性意見。此外，由于工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)增長，需求出現(xiàn)恢復將是合理的。
不過我們依然認為能源市場過于依賴政府政策承諾。OPEC在減產(chǎn)上的拖延依然是油價風險。如果沒有證據(jù)表明哈薩克斯坦公布減產(chǎn)是真實的，鈾再平衡不可能實現(xiàn)。盡管中國政府的“動力煤看跌期權(quán)”現(xiàn)在可以持續(xù)下去，但不可能指望這永久有效。
麥格理最后總結(jié)道：總體來看，大宗商品面臨的逆風超過了順風。應該避免那些受中國建業(yè)活動影響最大的產(chǎn)品。這意味著對鐵礦石，冶金煤和錳的進一步壓力。
我們預計未來幾個月黃金和白銀將會上漲，因為市場重新凝聚在通貨膨脹潛力之上。我們還相信，市場對農(nóng)產(chǎn)品風險過于樂觀，我們認為風險/報酬偏向于上行。從長期看，我們更傾向銅、銀金、鉻以及原油。我們還認為，鈾和鉀肥經(jīng)歷艱難的幾年后，可能將走出長期的下行區(qū)間。 |
