一、美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體向好
1、美國年末零售銷售增長強(qiáng)勁
美國 12 月零售銷售環(huán)比升 0.5%，預(yù)期升 0.2%，前值從上升 0.3%修正為上升 0.4%。12 月零售銷售同比增長 4.7%，2012 年全年增長 5.2%。
數(shù)據(jù)表明，盡管存在“財(cái)政懸崖”擔(dān)憂，但 2012 年收官之際，美國消費(fèi)者支出強(qiáng)勁，具有一定韌性，消費(fèi)的支撐作用將為美國經(jīng)濟(jì)去年四季度及 2013 年的增長奠定良好基調(diào)。
2、美國制造業(yè)仍欠火候
美國紐約州制造業(yè)連續(xù)第 6 個(gè)月收縮。
美國 1 月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)為-7.78，大幅不及預(yù)期的 0.00，前值從-8.10 修正為-7.30。
這是紐約州制造業(yè)活連續(xù)第 6 個(gè)月收縮，主要受新訂單和裝船指數(shù)的大幅下滑拖累。從大的方面來看，這還是受到去年 10 月底颶風(fēng) Sandy 襲擊美國東海岸的末期影響。Sandy 之后，美國各州所受到的影響不同，有的州因 sandy 而受益，而有的州如紐約州則一直掙扎著擺脫 sandy 的影響。
美國 1 月費(fèi)城制造業(yè)大幅下滑
1 月費(fèi)城制造業(yè)-5.8，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的 6.0，前值 8.1。
數(shù)據(jù)顯示，費(fèi)城轄區(qū)內(nèi) 1 月制造業(yè)活動未能延續(xù)先前的擴(kuò)張勢頭而轉(zhuǎn)為大幅萎縮，說明在目前財(cái)政不確定的背景下，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中制造業(yè)仍舊是較大的短板。
3、美國工業(yè)產(chǎn)出連續(xù)第二個(gè)月實(shí)現(xiàn)增長
美國 12 月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長 0.3%，預(yù)期增長 0.3%，前值從增長 1.0%修正為增長1.1%。12 月美國工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比延續(xù)上月的趨勢，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)上漲。這說明美國的工業(yè)仍在擴(kuò)張。
制造業(yè)在整體工業(yè)產(chǎn)出中占到 75%。從制造業(yè) 12 月的情況來看，其產(chǎn)出環(huán)比增長0.8%，好于預(yù)期的增長 0.5%；前值增長 1.3%。制造業(yè)也實(shí)現(xiàn)了連續(xù) 2 個(gè)月的增長。
從年末的情況來看，無論國外國內(nèi)的情況都在好轉(zhuǎn)，都將有利于美國工業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)。國外來看，以中國為首的新興經(jīng)濟(jì)體逐步走上復(fù)蘇之路，使得美國的海外市場趨于穩(wěn)定，而歐洲危機(jī)也暫緩；國內(nèi)來看，財(cái)政懸崖得以暫時(shí)規(guī)避，關(guān)于債務(wù)上限及財(cái)政支出削減的談判如果達(dá)成一定的協(xié)議，將恢復(fù)企業(yè)雇傭和投資信心，這些都將有利于美國在新一年的工業(yè)擴(kuò)張。
此外，美國 12 月產(chǎn)能利用率 78.8%，預(yù)期 78.5%，前值從 78.4%修正為 78.7%。
4、美國 12 月 CPI 為繼續(xù)寬松創(chuàng)造條件
美國 2012 年 12 月 CPI 環(huán)比持平，符合預(yù)期。11 月 CPI 下降 0.3%，為 6 個(gè)月來首次環(huán)比下降。
美國 12 月通脹水平維持穩(wěn)定，這主要是與能源價(jià)格尤其是汽油價(jià)格下跌直接聯(lián)系。12 月 CPI 同比升 1.7%，前值升 1.8%。12 月除食品和能源外的核心 CPI 環(huán)比升 0.1%，與前月持平，低于預(yù)期的 0.2%。12 月核心 CPI 同比升 1.9%，符合預(yù)期，與前月持平。12 月能源類 CPI 環(huán)比下降 1.2%，較上月有所回升。食品價(jià)格則較為穩(wěn)定，無論同比還是環(huán)比均與上月持平。
12 月，美聯(lián)儲 FOMC 會議宣布將近零利率維持到失業(yè)率跌至 6.5%或通脹高于 2.5%時(shí)。美聯(lián)儲設(shè)定的通脹目標(biāo)為 2%。在聯(lián)儲會議上出現(xiàn)了不同的聲音，有堅(jiān)持將寬松進(jìn)行到底的，有認(rèn)為是時(shí)候考慮寬松退出事情的。實(shí)際上，伯南克已經(jīng)將整個(gè)美聯(lián)儲的鴿派屬性完全滲透。市場之前普遍也認(rèn)為，美聯(lián)儲會誓將寬松進(jìn)行到底。之所以現(xiàn)在出現(xiàn)了不同的聲音，我們認(rèn)為可能有以下兩點(diǎn)的因素在起作用，而這都與伯南克公開表示不再連任美聯(lián)儲主席有著直接的關(guān)系：一是，作為歷史人物，伯南克是時(shí)候考慮自己的歷史聲譽(yù)、歷史評價(jià)和歷史地位問題了。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，反是主張緊縮貨幣政策的，即便緊縮政策在前期對經(jīng)濟(jì)起到了負(fù)面作用，但從經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)健康強(qiáng)勁發(fā)展來說，是起到了至關(guān)重要的作用，這樣的聯(lián)儲主席也是廣為被贊譽(yù)并被記住的；相反，采取了寬松政策主張的聯(lián)儲主席，在任期間可能被推到很高的社會地位上，但之后卻被批評體無完膚。這一格林斯潘為典型代表。所以，我們不排除伯南克也開始思考這個(gè)問題；二是，新一任美聯(lián)儲主席雖然仍是鴿派屬性，但應(yīng)該也不會愿意只被外界視為毫無政策主見，淪為只是伯南克政策繼續(xù)執(zhí)行人的地位。所以，對其來說，也是時(shí)候開始給外界一些新鮮的觀點(diǎn)了。
以上主要是從一些外部因素對美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的原因進(jìn)行了淺析。而實(shí)際上，現(xiàn)今美聯(lián)儲的鴿派屬性早已決定了量化寬松繼續(xù)執(zhí)行下去是大概率事件，中間的擾動因素的影響不會特別大。12 月美國 CPI 也為美聯(lián)儲低利率寬松政策的繼續(xù)進(jìn)行提供了土壤。
5、美國房地產(chǎn)市場復(fù)蘇較為強(qiáng)勁
NAHB 指數(shù)暫停漲勢
美國 1 月 NAHB 房價(jià)指數(shù) 47.0，與上月持平，預(yù)期為 48.0。該值雖與上月持平，也仍為 2006 年 4 月以來最高水平。
在連續(xù) 8 個(gè)月環(huán)比上升后，1 月漲勢暫緩，顯示了“財(cái)政懸崖”對房地產(chǎn)市場的影響。由于財(cái)政懸崖談判雖然暫時(shí)達(dá)成一致，但不過是延后而已，后續(xù)仍面臨著兩黨對債務(wù)上限及支出削減的紛爭和博弈，這使得購房者對未來抵押貸款利率可能回升產(chǎn)生憂慮，也可能會抑制未來幾個(gè)月的住房需求。
NAHB 房價(jià)指數(shù)該數(shù)據(jù)若高于 50，則說明認(rèn)為市場形勢良好的營建商多于認(rèn)為市場形勢不佳的營建商。該指數(shù)自 2006 年 4 月以來一直未升至 50 以上。
美國 12 月新屋開工創(chuàng)四年新高
美國 12 月新屋開工年化 95.4 萬戶，環(huán)比增長 12.1%，遠(yuǎn)高于預(yù)期 89.0 萬。12 月新屋開工同比增幅 28.1%，是 1983 年以來最高紀(jì)錄。11 月新屋開工由 86.1 萬戶下修至 85.1 萬戶。12 月新屋開工創(chuàng) 2008 年 6 月以來最好成績，是美國房地產(chǎn)穩(wěn)定復(fù)蘇并強(qiáng)力支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及擴(kuò)張的重要標(biāo)志。
12 月營建許可年化 90.3 萬戶，環(huán)比增加 0.3%，略低于預(yù)期的 90.5 萬戶。11 月營建許可由 89.9 萬戶上修至 90 萬戶。
不過，受到財(cái)政懸崖后續(xù)談判不確定性的影響，12 月美國 NAHB 房價(jià)指數(shù)結(jié)束了連漲 8 個(gè)月的趨勢，與上月持平。整體來看，美國房地產(chǎn)穩(wěn)健甚至強(qiáng)勁的復(fù)蘇態(tài)勢已經(jīng)基本顯露，這也將成為美國在今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要貢獻(xiàn)力量。但當(dāng)中仍需謹(jǐn)防不確定性所帶來的部分壓力。從同時(shí)發(fā)布的首申人數(shù)來看，也是表現(xiàn)大好，創(chuàng)下 08 年以來的最好表現(xiàn)水平。
6、美國 1 月 12 日當(dāng)周首申人數(shù)重回危機(jī)前水平
美國 1 月 12 日當(dāng)周首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù) 33.5 萬，預(yù)期 36.9 萬，前值由 37.1萬修正至 37.2 萬。該數(shù)據(jù)創(chuàng)下了 4 年內(nèi)最大下滑幅度，是 2008 年 2 月以來的最好表現(xiàn)。
四周平均申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)也終止連周升勢，轉(zhuǎn)減 6750 人至 35.925 萬人。
在颶風(fēng) sandy 的影響日漸消退之后，美國就業(yè)市場出現(xiàn)了較好的回歸，這與美國其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)基本是一致的，這也為美聯(lián)儲退出量化寬松提供了依據(jù)。但數(shù)據(jù)的持續(xù)性表現(xiàn)仍有待繼續(xù)觀察。
二、歐元區(qū) PMI 顯示經(jīng)濟(jì)衰退趨緩
1、受歐債危機(jī)拖累，德國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)收縮
2012 年德國經(jīng)濟(jì)第四季度 GDP 環(huán)比為-0.5%，出現(xiàn)較明顯收縮，收縮程度為近三年最大。此前，德國第三季度 GDP 環(huán)比增長 0.2%。這主要是受到歐債危機(jī)的重創(chuàng)，德國出口和投資方面受到較大拖累所致。不過，積極的一點(diǎn)是，德國對外貿(mào)易依舊強(qiáng)勁。貿(mào)易再次成為德國增長的主要驅(qū)動力。
應(yīng)該說，這是自金融危機(jī)以來德國 GDP 最糟糕的季度表現(xiàn)，而如果連續(xù) 2 個(gè)月的GDP 收縮將使德國陷入技術(shù)性衰退。雖然德國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期也是好壞參半，但德國央行憂慮德國經(jīng)濟(jì)將陷入收縮，現(xiàn)在看來也是不無道理的。
經(jīng)物價(jià)調(diào)整后的德國 2012 年 GDP 同比增長 0.7%，該值略低于市場預(yù)期的增長0.8%。盡管同比實(shí)現(xiàn)了增長，但相比于前兩年，2012 年的德國經(jīng)濟(jì)還是明顯地在放緩。2011 和 2010 年，德國經(jīng)濟(jì)分別增長了 3%和 4.2%。
2、歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)出連續(xù) 3 月負(fù)增長
歐元區(qū) 11 月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比-0.3%，不及預(yù)期的 0.2%，前值-1.4%。11 月工業(yè)產(chǎn)出同比-3.7%，前值-3.6%。至此，歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)出同比已連續(xù)第三個(gè)月下跌。
實(shí)際上，從四季度德國 GDP 出現(xiàn)收縮，也可以看出，歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)仍在衰退。
3、歐元區(qū) 12 月 CPI 為降息帶來阻力
歐元區(qū) 12 月 CPI 同比為 2.2%，盡管這是歐元區(qū)近兩年內(nèi)的最低水平，但仍然高于歐洲央行設(shè)定的 2%的目標(biāo)，這意味著歐洲央行未來降息的空間受到排擠。12 月 CPI環(huán)比 0.4%，前值-0.2%。
12 月無論 CPI 還是核心 CPI 環(huán)比都出現(xiàn)了上漲，也均由上月的負(fù)值轉(zhuǎn)為正值，歐元區(qū)通脹形勢有所反復(fù)。12 月核心 CPI 同比上升 1.5%，前值 1.4%；環(huán)比 0.5%，前值-0.2%。
歐元區(qū)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)經(jīng)濟(jì) GDP 負(fù)增長，且各種數(shù)據(jù)暗示 2013 年歐元區(qū)增長將繼續(xù)乏力，尤其是德國四季度 GDP 也出現(xiàn)了 0.5%的收縮，這使得歐洲央行通過貨幣政策進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)成為必要。通脹水平將成為后續(xù) ECB 降息的一個(gè)阻礙因素。
三、中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好頻傳
1、中國 GDP 反映決策層戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整思路
中國 2012 年第四季度 GDP 同比增長 7.9%，超出預(yù)期增長的 7.8%，第三季度增長7.4%；四季度經(jīng)季調(diào)后的 GDP 環(huán)比增長 2.0%，較上月下滑 0.2%，但仍處于增長區(qū)間。2012 年全年中國 GDP 增長 7.8%，高于預(yù)期增長的 7.7%，2011 年增長 9.2%。最新的 12月 PMI 數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)正持續(xù)溫和復(fù)蘇，生產(chǎn)者價(jià)格 PPI 和工業(yè)企業(yè)利潤也已開始回升，這些都與 GDP 的增長相呼應(yīng)。
需要指出的是，對 GDP 破 8 無需過度解讀。一是因?yàn)閺娜蛑饕?jīng)濟(jì)體的歷史發(fā)展來看，沒有一種明確的概念指出 GDP 一定要保持在幾個(gè)百分點(diǎn)之上才算健康成長，8更多反映了中國決策層對 GDP 的指導(dǎo)思路；二是此次 GDP 在 8 之下，更多地反映了決策層以房地產(chǎn)調(diào)控為主要載體的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整思路的主動性選擇。中央經(jīng)濟(jì)工作會議也繼續(xù)將經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長期目標(biāo)，因此也不排除后期更多地主動性經(jīng)濟(jì)放緩選擇。
我們對 2013 年中國整體經(jīng)濟(jì)的判斷是溫和復(fù)蘇，由弱復(fù)蘇逐步轉(zhuǎn)為一定程度的溫和性發(fā)展，但較為強(qiáng)勁的復(fù)蘇未必可見。中國 12 月 PMI 也反映出中長期內(nèi)企業(yè)對需求的預(yù)期偏弱，企業(yè)投資擴(kuò)張動力不強(qiáng)，說明經(jīng)濟(jì)仍未完全脫離企穩(wěn)階段。進(jìn)入四季度，經(jīng)濟(jì)底部跡象日益明確。年末發(fā)改委審批了更多項(xiàng)目以繼續(xù)支持基建投資、房地產(chǎn)市場進(jìn)一步回暖、近幾個(gè)月包括影子銀行在內(nèi)的整體信貸條件保持寬松，這些都是四季度 GDP 良好表現(xiàn)的重要支撐因素。后期，隨著需求的進(jìn)一步修復(fù)及企業(yè)去庫存化行為的完成，經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢將進(jìn)一步確立。這當(dāng)中重要的貢獻(xiàn)因素依舊是固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)活動的強(qiáng)勢拉動、出口增速的逐步企穩(wěn)，整體信貸環(huán)境的相對寬松以及通脹壓力的尚不明顯且仍在容忍限度之內(nèi)。
雖然相比 2012 年，2013 年中國經(jīng)濟(jì)無疑是站在了一個(gè)更高的起點(diǎn)上，但當(dāng)中也蘊(yùn)含著許多新的風(fēng)險(xiǎn)因素。在此背景下，政策層可能會順勢對 GDP 的向上空間以及貨幣政策的寬松程度進(jìn)行調(diào)整，不過，預(yù)計(jì)財(cái)政政策將依舊保持積極的態(tài)勢，這也是經(jīng)濟(jì)反彈的重要保障力量。例如，未來政府對影子銀行的監(jiān)管態(tài)度將在很大程度上影響到經(jīng)濟(jì)中流動性的狀態(tài)。如果政府管制較為嚴(yán)厲，則會使經(jīng)濟(jì)部門流動性收緊，也可能導(dǎo)致地方政府投資放緩，這些都將影響到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度。
大宗商品市場在 2013 年的表現(xiàn)則仍要回歸到經(jīng)濟(jì)基本面及主要國家的政策基調(diào)上來。在需求不足的背景下，供大于求的局面短期內(nèi)較難發(fā)生根本性變化，因此，商品市場大牛市難再現(xiàn)。但積極的一面是，2013 年全球?qū)⒕S持寬松的貨幣環(huán)境，加上國內(nèi)中央經(jīng)濟(jì)會議之后的城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)及進(jìn)一步的政策扶持，預(yù)計(jì)大宗商品仍有表現(xiàn)空間。尤其是 2013 年在積極的財(cái)政政策作用下，固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資將進(jìn)一步加速，這將為相關(guān)板塊和品種如螺紋鋼、PVC、焦煤和玻璃等提供發(fā)揮的平臺。此外，在全球流動性充沛的背景下，金屬市場的金融屬性重新占據(jù)主導(dǎo)地位，整體金屬市場的表現(xiàn)也將可圈可點(diǎn)。
2、中國固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定增長
2012 年 1-12 月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長 20.6%，前值 20.7%。從環(huán)比看，12 月固定資產(chǎn)投資增長 1.53%，較上月的 1.26%有大幅的回升。整體來看，固定資產(chǎn)投資增速仍較為穩(wěn)定，但 12 月固定資產(chǎn)的三大組成部分：制造業(yè)、基建投資和房地產(chǎn)投資均出現(xiàn)小幅下滑。固定資產(chǎn)的回落，一方面與季節(jié)因素有關(guān)，另一方面，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)筑底的基礎(chǔ)仍不牢固也是重要原因。
從組成固定資產(chǎn)投資的三大塊來看：制造業(yè)投資增速為 22.0%，較上月下滑 0.8個(gè)百分點(diǎn)，這可能主要是受到企業(yè)去庫存化的影響所致；而基建投資增速也在上個(gè)月的基礎(chǔ)上下滑 1.8 個(gè)百分點(diǎn)至 39%。目前，制造業(yè)投資增速已經(jīng)連續(xù) 5 個(gè)月回落，降至 2004 年以來的最低水平。預(yù)計(jì)明年制造業(yè)投資增速仍將維持一種較為穩(wěn)定的狀態(tài)，保持溫和復(fù)蘇而不會大幅反彈；固定資產(chǎn)投資中的明星板塊房地產(chǎn)投資在 12 月的表現(xiàn)也不盡如人意，其 12 月累計(jì)同比增速為 16.2%，較上月小幅下滑 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。在剛性需求帶動下，房地產(chǎn)將進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期。整體來看，房地產(chǎn)投資和基建投資依舊是拉動整體固定資產(chǎn)投資增速保持平穩(wěn)的重要力量。年末發(fā)改委審批了更多項(xiàng)目以繼續(xù)支持基建投資，相信基建投資對經(jīng)濟(jì)的拉動作用也將在后續(xù)進(jìn)一步體現(xiàn)。
12 月房地產(chǎn)投資的各項(xiàng)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)略遜于上月，但我們?nèi)跃S持之前的觀點(diǎn)，即房地產(chǎn)市場已經(jīng)回暖并進(jìn)入新一輪的上漲周期。房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比沒有延續(xù) 11 月的突破狀態(tài)，而是出現(xiàn)了小幅下滑；但是，商品房待售面積表征的庫存在12 月出現(xiàn)明顯下滑，這與近期國內(nèi)剛需帶有一定恐慌性的購房具有直接的關(guān)系，但確實(shí)也在表明房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇；國房景氣指數(shù)增速在 2012 年 8 月由 2011 年 6 月的負(fù)值首次轉(zhuǎn)為正值之后，一直延續(xù)了回暖的趨勢，尤其在 11 月該指數(shù)回升加快，12 月該指數(shù)也只出現(xiàn)了 0.12 個(gè)百分點(diǎn)的下滑；商品房銷售面積增速這一領(lǐng)先指標(biāo)自 2012年 2 月以來持續(xù)回升，在 11 月首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，結(jié)束了 10 個(gè)月的負(fù)增長狀態(tài)，12 月雖然下滑了 1.6 個(gè)百分點(diǎn)但仍維持增長狀態(tài)，充分驗(yàn)證著房地產(chǎn)市場的加速回暖。此外，百城房價(jià)環(huán)比上漲的城市數(shù)雖然由上月的 60 個(gè)減為 12 月的 57 個(gè)，但百城住宅平均價(jià)格已經(jīng)連續(xù) 6 個(gè)月環(huán)比上漲且在 12 月漲幅達(dá)到 11%。因此，房地產(chǎn)市場新一輪上漲周期已經(jīng)重啟是較為確定的事實(shí)。隨著房地產(chǎn)銷售的不斷回暖，伴隨著開發(fā)商拿地及居民購房積極性的不斷提升，2013 年房價(jià)的持續(xù)升溫將是大概率事件。但是，也應(yīng)該看到，房地產(chǎn)行業(yè)的結(jié)構(gòu)性問題仍將是制約房屋新開工增長的重要因素，同時(shí)，關(guān)于房地產(chǎn)方面的調(diào)控政策不確定性猶存，但可以判斷的是，房地產(chǎn)行業(yè)最壞的時(shí)刻確實(shí)已經(jīng)過去。
但是，即便房地產(chǎn)市場周期性確實(shí)在回暖，我們認(rèn)為，短時(shí)期內(nèi)政府仍會維持目前的房地產(chǎn)市場微調(diào)基調(diào)，既不會收緊，也不會放松。主要是因?yàn)椋阂皇悄壳昂暧^經(jīng)濟(jì)處于企穩(wěn)反彈的關(guān)鍵性階段，房地產(chǎn)的回暖對于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)有著重要幫助；二是房地產(chǎn)商需要清理庫存和資金回流，降低金融體系風(fēng)險(xiǎn)；三是剛需人群的購房欲望也需要階段性釋放。長期的政策變化還要看房價(jià)的變化情況而定，如果房價(jià)開始報(bào)復(fù)性反彈，那么政策一定會再次收緊，如果房價(jià)溫和回暖，政策維持現(xiàn)狀的可能性更大一些。
